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复盘Priceline,携程下一个并购目标会是谁

时间:2016-11-10 19:17来源:我趣旅行 遨游深度:

本文观点认为,携程目前仍然在消化整合去哪儿的并购业务中,与此同时,携程也在经营上不同程度地模仿国际巨头Priceline的并购策略来进行扩张。文章认为,持有百亿现金的携程在四季度仍有可能继续出手,进一步整合产业链上分散的资源。

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10月下旬,携程在一周内连续二次出手,从线下资产百事通到民宿龙头途家网,全方位加固自己的竞争优势。我们认为,携程目前仍然在消化整合去哪儿的并购业务中,与此同时,携程也在经营上不同程度地模仿国际巨头Priceline的并购策略来进行扩张。我们判断,持有百亿现金的携程在四季度仍有可能继续出手,进一步整合产业链上分散的资源,提高转化率、减少竞争压力、提升利润率,构筑长期有力的核心竞争优势。

一、携程扩建护城河——加速整合行业资源,重视互补性业务

9月中,携程完成发行美国存托股票和可转换债券总融资净额为 23 亿美元,因投资者需求很强所以条件利于公司。携程计划将融资所得用于业务增长,对互补性业务和资产的收购、投资,以及其他一般企业用途。

10月底,携程接连完成业务收购与投资,主要为途家“并购”携程与去哪儿民宿业务,以及战略投资旅游百事通,布局二三线城市。

自此,携程获得途家及旅游百事通的绝对控股权。这两项互补性业务将协助整个OTA平台拥有更丰富的产品储备,同时加强对二三线城市的渗透,进一步提升低渗透率地区的转化率,这将有助于公司长期的营收和利润增长。

1.1 收购百事通5000家线下门店下沉2~3线城市

10月17日,携程与旅游百事通联合签署战略合作协议。双方将在度假旅游业务方面全面合作,且携程将通过旅游百事通拥有的5000多家门店布局二、三线城市。不过携程本次并没有披露具体的投资金额与股权份额。

其实,去哪儿网早于2014年底就以5亿人民币战略投资旅游百事通。在并购去哪儿网以后,通过这次战略注资,携程已经实现对百事通的绝对控股。

携程在9月份募资22亿美金后,加快对行业进行整合,收购旅游百事通可将触角和覆盖渗透到广大的二三线城市,相较于一二线城市OTA较高的渗透率,二三线城市拥有53.8%的用户数量,却面临较低的OTA渗透率局面。携程控股百事通将有利于延伸自己的覆盖群体,对公司平台业务产生积极的协同效应。

1.2 去携民宿整合,全力支持途家

10月20日,国内最大的公寓民宿预订平台途家宣布与携程旅行网、去哪儿网达成战略协议,并购携程旅行网、去哪儿网旗下的公寓民宿业务。携程及去哪儿的公寓民宿频道入口、团队和整体业务将并入途家,成为途家的一部分。

携程曾在2012年10月、2013年2月、2014年6月、2015年6月多次入股途家,虽然在D及D+轮融资后,携程不再控股途家,但可以确认的是,目前携程依然是途家的第一大股东。

从资本端考量,有鉴于海外市场住宿业务的发展路径,现阶段Airbnb估值300亿美金,而Expedia去年则以39亿美金选择收购Homeaway。一定程度上,携程对于途家的早期布局也避免了后期的大额资本支出。

从业务端考虑,2016年上半年,速途研究院披露途家在国内民宿短租领域市场份额占比40%。未来在国内住宿领域,短租业务将会凭借自己创新驱动、人文气息和政策上的优势,一定程度与中低端酒店竞争用户。此次业务合并,也是牢牢把控民宿短租领域的竞争,将未来可能形成的竞争局面提前布局成为互补性业务。

图1:途家历年发展情况


资料整理:公司资料,聚桐分析

二、复盘Priceline与Expedia——酒店业务高速增长推动营收与股价爆发

我们回溯历史,从Priceline和Expedia的经营过程中挖掘海内外OTA平台的发展路径差异,来推演未来国内OTA平台的发展曲线和趋势。

2.1 一切从Booking说起

从Priceline2004年收购Active Hotels到2005年买下Booking,10年间,2015年Priceline总交易额超过555亿美元,净收入约86亿美元,营业利润率38%,净利润率30%,分别达33亿美元和31亿美元。在555亿美元交易额中有88%来自美国国外,33亿美元营业利润额中有94%来自美国国外。其主要增长动力就是04-05年两笔收购整合而成的Booking预订酒店业务。

Booking的存在依托于欧洲酒店市场高度分散的单体酒店形态,同时在Priceline刚收购Booking时,刚好是欧洲在线旅游渗透率上扬的节点。现如今,欧洲在线旅游的整体渗透率已经超过50%。受益于单体酒店的需求和在线旅游渗透率提升的双重原因,Booking在欧洲的发展可谓奇迹,酒店预订的间夜量10年CAGR约42.8%(期间欧洲在线旅游渗透率CAGR24%),2015年完成预订超过4.3亿间夜。

图2:2002-2015年欧洲在线旅游渗透率情况


资料整理:艾瑞咨询,聚桐分析

Priceline收入结构中,76%来自于代理商收入,这其中Booking贡献了大部分收入。

图3:Priceline收入结构情况


资料整理:公司年报,聚桐分析

图4:Priceline毛利结构情况


资料整理:公司年报,聚桐分析

最能反映Booking酒店业务对于Priceline重要性的是以下两组数字:

1)欧洲地区收入占代理商收入的绝大部分,2015年约94%;

2)欧洲地区收入占集团毛利总额的大部分,2015年约72%。

图5:Priceline代理模式收入地区分布情况


资料整理:公司年报,聚桐分析

图6:Priceline毛利地区分布情况


资料整理:公司年报,聚桐分析

Booking的高速增长几乎是“一己之力”推动Priceline在营收、毛利和净利方面的持续上扬。

在2005到2015这十年间,Priceline整体营收的CAGR增速是25.7%,Booking的CAGR是惊人的83.6%。

图7:Priceline与Booking在过去十年间的营收情况


资料整理:公司年报,聚桐分析

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